科技股抛售潮中的甲骨文困境
在近期华尔街科技股抛售潮中，甲骨文公司(Oracle)遭受的打击远超其科技巨头同行。这家由拉里·埃里森创立的美国软件集团因其在人工智能领域的大规模借款和依赖OpenAI合同的策略，引发了投资者的普遍担忧。
甲骨文在过去一个月内股价下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模科技公司(Meta)跌幅的两倍。这一下跌使其市值损失超过2500亿美元，这一损失是在该公司9月披露与OpenAI的交易后出现的。
千亿豪赌：甲骨文的AI转型之路
甲骨文以戏剧性的方式加入了AI竞赛，承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，主要作为向OpenAI(ChatGPT的制造商)提供计算能力交易的一部分。
"这是一个完全不同于投资者在云服务中看好的商业模式，"红本(Rothschild & Co Redburn)的亚历克斯·海斯尔(Alex Haissl)表示。"从收入数字来看，这些交易看起来很棒，但它们非常资本密集，因此创造的价值很少。"
甲骨文声称，其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。公司高管表示，由于AI需求强烈且加速增长，远超现有计算能力供应，这些回报将证明风险是值得的。尽管如此，甲骨文今年的股价仍上涨了30%。
债务危机：财务风险的急剧上升
甲骨文在利用债务市场快速扩张其能力方面一直非常激进。根据彭博数据，该公司的长期债务约为960亿美元，比一年前增加了210亿美元。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。
9月，甲骨文发行了180亿美元的债券，并正通过多家美国银行筹集380亿美元的债务融资。
一位长期跟踪甲骨文股票但未对其做空的对冲基金经理表示："埃里森在支出方面已经完全超出了常规。市场显然不再对那些在AI上无限制烧钱的公司感兴趣。"
客户集中风险：对OpenAI的高度依赖
信用评级机构穆迪(Moody's)也指出，甲骨文依赖少数几家AI公司带来了重大风险。标普全球(S&P Global)警告称，到2028年，甲骨文三分之一的收入将绑定在单一客户身上，这指的是其对OpenAI的依赖。
"这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险，"标普全球的董事安德鲁·张(Andrew Chang)表示。"你的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司。"
同行对比：财务指标的显著差异
在亚马逊、谷歌、微软和Meta这五家超大规模科技公司中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
摩根大通分析师注意到："[甲骨文]激进的AI扩张雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在紧张关系。"
长期租赁与短期合同的错配
分析师还指出，甲骨文的数据中心租期比其向OpenAI出售容量的合同要长得多。甲骨文已签署至少五份美国数据中心的长期租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的表外租赁承诺。这些地点的建设水平各不相同，有些预计要到明年才会破土动工。
领导层变动与战略转型
从2019年到今年9月卸任甲骨文唯一首席执行官的莎芙拉·卡茨(Safra Catz)，因所需的大量开支而抵制扩大其云业务。她被联合首席执行官克莱·马格伊尔克(Clay Magouyrk)和迈克·西西利亚(Mike Sicilia)取代，这是甲骨文向以AI为重点的新时代转型的一部分。
根据美国监管文件，现任甲骨文董事会执行副主席的卡茨今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使股票期权。
华尔街态度分化
尽管存在这些担忧，但华尔街分析师大多仍对甲骨文的股票持乐观态度。标准普尔Visible Alpha汇编的估计显示，甲骨文的基础设施业务预计到2029年将使收入增长超过10倍。
然而，本周巴克莱分析师将甲骨文债务的评级从中性下调至减持，警告其在AI基础设施上的大额支出已超过其自由现金流。
未来展望：AI竞赛的资本困境
OpenAI面临着如何在未来八年实现承诺的1.4万亿美元AI基础设施支出的疑问。它已与几家科技巨头达成交易，包括甲骨文的竞争对手。
投资者担心少数几家大型科技集团的高估值和巨额资本支出可能会适得其反，如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI初创公司未能兑现其技术承诺。
周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，甲骨文股价下跌4.2%，这是科技股引领的一系列抛售中的最新一次。该股票在周五收复了部分失地。
在科技巨头竞相投入AI竞赛的背景下，甲骨文的案例凸显了企业在追求技术创新与维持财务健康之间面临的复杂平衡。随着AI投资的持续升温，市场对科技公司的估值逻辑正在发生深刻变化，投资者越来越关注企业的盈利能力和可持续性，而非单纯的增长潜力。
