科技股集体下跌中的甲骨文困境
在近期华尔街科技股和债券的集体抛售潮中，甲骨文(Oracle)遭遇了比其他科技巨头更为严重的打击。这家由拉里·埃里森创立的美国软件集团为向人工智能领域转型而进行的巨额借贷，令华尔街投资者感到不安。
甲骨文在人工智能竞赛中做出了戏剧性的入场决定，承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，这部分内容主要是作为向OpenAI(ChatGPT的制造商)提供计算能力交易的一部分。这一举措的速度和规模在市场高度关注所谓超大规模科技公司(建设大型数据中心的科技巨头)支出的背景下，让一些投资者感到不安。
过去一个月，甲骨文股价下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模科技公司Meta跌幅的两倍。今年9月，这家总部位于德克萨斯州的集团披露与OpenAI的交易后，其市值损失超过2500亿美元的涨幅。自9月中旬以来，追踪甲骨文债务价格的金融时报指数下跌了约6%，表现远逊于其主要同行。
巨额借贷与财务风险
甲骨文引发了特别担忧，因为该公司向云计算转型的速度晚于竞争对手。其战略已更加专注于全力押注人工智能，这一战略很大程度上依赖于OpenAI的成功。
红本证券(Rothschild & Co Redburn)的亚历克斯·海斯尔(Alex Haissl)表示："这与投资者在云服务中看重的商业模式完全不同。从收入数字来看，这些交易看起来很棒，但它们非常资本密集，因此创造的价值很少。"
投资者担心，少数几家大型科技集团的高估值和巨额资本支出可能适得其反，特别是如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI创业公司未能兑现其技术承诺的话。
周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，科技股引领的一系列抛售导致甲骨文股价下跌4.2%。该股票在周五收复了部分损失。
AI战略与市场预期
甲骨文表示，其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。
公司高管表示，由于远超现有计算能力供应的强烈且不断加速的AI需求，回报将证明风险是值得的。尽管如此，其股票今年仍上涨了30%。
根据标普可见_alpha(S&P Visible Alpha)汇编的估计，甲骨文的基础设施业务预计到2029年将使收入增长超过10倍。而且，华尔街大多数分析师对其股票持乐观态度。
然而，甲骨文一直在积极利用债务市场来快速扩大其能力。
根据彭博数据，该集团的长期债务约为960亿美元，高于一年前的750亿美元。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。甲骨文在9月发行了180亿美元债券，并正通过多家美国银行筹集380亿美元的债务融资。
分析师警告与信用评级下调
一位长期跟踪甲骨文股票但没有做空该股的卖空者表示："埃里森在支出方面现在已经超出了常规范围。市场显然不再对在AI上烧钱无休止的公司感兴趣。"
本周，巴克莱分析师将甲骨文债务的评级从市场中性下调至减持，警告其在AI基础设施上的巨额支出已超过其自由现金流。
信用评级机构穆迪(Moody's)也指出，甲骨文依赖少数几家AI公司带来了显著风险。标普全球(S&P Global)警告称，到2028年，甲骨文三分之一的收入将绑定在单一客户身上，这指的是其对OpenAI的依赖。
标普全球的董事总经理安德鲁·张(Andrew Chang)表示："这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险。你的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司。"
财务指标恶化与同行对比
OpenAI面临一个疑问：它计划如何在未来八年实现承诺的1.4万亿美元AI基础设施支出。它已与几家科技巨头达成协议，包括甲骨文的竞争对手。
在亚马逊、谷歌、微软和Meta这五家超大规模科技公司中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率已飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
尽管所有五家公司近年来在支出激增的背景下，现金与资产比率都显著下降，但摩根大通发现，甲骨文的比率是最低的。
摩根大通分析师指出，甲骨文"激进的AI建设雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在紧张关系"。
分析师还指出，甲骨文的数据中心租期远长于其向OpenAI出售容量的合同。
甲骨文已签署至少五份美国数据中心的长期租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的表外租赁承诺。这些项目处于不同的建设阶段，有些预计要到明年才会破土动工。
领导层变动与战略调整
从2019年到今年9月卸任的甲骨文唯一首席执行官萨夫拉·卡茨(Safra Catz)因所需巨额费用而抵制扩大其云业务。作为甲骨文向以AI为重点的新时代转型的一部分，她被联合首席执行官克莱·马格伊克(Clay Magouyrk)和迈克·西西利亚(Mike Sicilia)取代。
根据美国监管文件，现任甲骨文董事会执行副主席的卡茨今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使她的股票期权。
市场反应与未来展望
甲骨文的股价波动反映了市场对其AI战略的复杂态度。一方面，投资者认可AI领域的巨大潜力和甲骨文在这一领域的雄心壮志；另一方面，对其激进财务策略和过度依赖单一合作伙伴的担忧不容忽视。
随着AI技术的不断发展和市场格局的变化，甲骨文需要平衡其扩张野心与财务可持续性之间的关系。如果其AI战略能够成功兑现预期回报，当前的股价下跌可能被视为一个长期投资机会；但如果技术发展不及预期或财务压力进一步加剧，甲骨文可能面临更大的市场挑战。
结论
甲骨文的案例反映了科技公司在AI时代面临的普遍挑战：如何在保持创新速度的同时管理财务风险。随着AI技术的不断演进和市场预期的调整，甲骨文和其他科技巨头都需要重新评估其战略方向，找到平衡技术野心与财务稳健性的最佳路径。对于投资者而言，甲骨文的经历提供了一个重要的警示：在AI热潮中，理性评估企业的财务状况和商业模式，比盲目追逐技术概念更为重要。
