在近期科技股和债券市场的抛售潮中，甲骨文(Oracle)遭受的打击远超其他科技巨头。这家由拉里·埃里森创立的美国软件集团为向人工智能转型而进行的巨额借款，令华尔街感到不安。
激进的AI转型战略
甲骨文以惊人的速度和规模进军AI领域，承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，主要作为向OpenAI（ChatGPT的开发商）提供计算能力交易的一部分。
在市场密切关注所谓超大规模科技公司（hyperscalers）——即建设大型数据中心的大型科技公司——的支出之际，甲骨文行动的速度和规模令一些投资者感到不安。
过去一个月，甲骨文股价下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模科技公司Meta跌幅的两倍。当这家总部位于德克萨斯州的集团在9月披露与OpenAI的交易时，其市值超过2500亿美元的 gains被抹去。自9月中旬以来，追踪甲骨文债务价格的金融时报指数下跌了约6%，明显差于其主要同行。
投资者的担忧
投资者担心少数大型科技集团的高估值和巨额资本支出可能适得其反，特别是如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI初创公司未能兑现其技术承诺。
周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，甲骨文股价下跌4.2%——这是科技股引领的一系列抛售中的最新一次。该股票在周五收复了部分损失。
收益与风险的平衡
甲骨文表示，其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。
其高管表示，由于 intense 和加速的AI需求远超现有计算能力供应，回报将证明风险是值得的。尽管如此，该公司的股票今年仍上涨了30%。
根据标普Visible Alpha汇编的估计，甲骨文的基础设施业务预计到2029年将增长超过10倍。而且，华尔街大多数分析师对其股票持乐观态度。
然而，甲骨文在利用债务市场迅速扩大其能力方面一直非常激进。
根据彭博数据，该公司的长期债务约为960亿美元，高于一年前的750亿美元。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。甲骨文在9月发行了180亿美元的债券，并正通过多家美国银行筹集380亿美元的债务融资。
"埃里森现在的支出方式已经完全脱离了常规，"一位长期跟踪甲骨文股票但未对其下注的卖空者表示。"市场显然表明，它不再对在AI上烧掉无尽现金的公司感兴趣。"
评级机构的警告
本周，巴克莱分析师将其对甲骨文债务的评级从中性下调为低配，警告称其在AI基础设施上的大额支出已超过其自由现金流。
信用评级机构穆迪也指出了甲骨文依赖少数几家AI公司所带来的重大风险。标普全球警告称，到2028年，甲骨文的三分之一收入将绑定于单一客户，即其对OpenAI的依赖。
"这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险。您的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司，"标普全球的董事Andrew Chang表示。
OpenAI的承诺与挑战
OpenAI面临的问题是其计划如何在未来八年内在AI基础设施上投入1.4万亿美元。它已经与几家科技巨头达成了协议，包括甲骨文的竞争对手。
财务指标的压力
在五大超大规模科技公司（包括亚马逊、谷歌、微软和Meta）中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
尽管所有五家公司近年来在支出激增的情况下，现金与资产比率都显著下降，但摩根大通发现，甲骨文的比率是最低的。
摩根大通分析师指出，"[甲骨文]激进的AI建设雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在紧张关系。"
合同与租赁的不匹配
分析师还指出，甲骨文的数据中心租赁期限远长于其向OpenAI销售容量的合同。
甲骨文已签署至少五份美国数据中心的长期租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的表外租赁承诺。这些地点的建设水平各不相同，有些预计要到明年才会破土动工。
领导层变动与战略调整
从2019年到9月卸任，萨夫拉·卡茨(Safra Catz)是甲骨文唯一的首席执行官，她因所需的大量费用而抵制扩大其云业务。作为甲骨文转向以AI为重点的新时代的一部分，她被联合首席执行官Clay Magouyrk和Mike Sicilia取代。
根据美国监管文件，现任甲骨文董事会执行副主席的卡茨今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使股票期权。
市场反应与未来展望
尽管甲骨文股价近期表现疲软，但一些分析师仍对其长期前景持乐观态度。他们认为，随着AI需求的持续增长，甲骨文与OpenAI的合作伙伴关系可能最终证明是明智的。
然而，短期内，甲骨文需要向市场证明其能够管理好巨额债务，同时保持足够的灵活性以适应快速变化的AI市场。随着更多大型科技公司进入AI竞赛，竞争将进一步加剧，这可能给甲骨文的利润率带来压力。
投资者将继续密切关注甲骨文的财务表现，特别是其自由现金流和债务水平的变化。在AI时代，平衡短期支出与长期回报的能力，将成为决定科技巨头成败的关键因素。
