科技股抛售潮中的"重灾区"
近期，华尔街科技股遭遇罕见抛售，而在这场风暴中，甲骨文(Oracle)成为了最引人注目的"重灾区"。与其他大型科技公司相比，Oracle的股价跌幅尤为惨烈，引发了市场对其AI战略可持续性的广泛质疑。
在过去一个月里，Oracle股价下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模云服务提供商Meta跌幅的两倍。这一暴跌使得该公司的市值蒸发了超过2500亿美元，而这一切始于今年9月Oracle披露与OpenAI达成交易之际。
更令人担忧的是，Oracle的债券价格同样表现疲软。根据《金融时报》编制的指数，自9月中旬以来，Oracle债券价格已下跌约6%，远逊于其主要竞争对手。
激进的AI转型战略
Oracle近期在AI领域的大手笔投入令人瞩目。这家由拉里·埃里森创立的软件巨头已承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，主要目的是为OpenAI（ChatGPT的开发商）提供计算能力。
Oracle的AI战略转型速度之快、规模之大，令一些投资者感到不安。在当前市场环境下，投资者正密切关注所谓"超大规模云服务提供商"——那些正在建设大型数据中心的科技公司的支出情况。
Oracle的AI战略主要依赖于OpenAI的成功，这与传统的云计算服务模式有着本质区别。
"这与投资者在云服务领域看重的商业模式完全不同，"Redburn Rothschild & Co的Alex Haissl表示，"从收入数字看，这些交易看起来很棒，但它们非常资本密集，因此创造的价值很少。"
财务风险日益凸显
Oracle的激进投资策略正在引发一系列财务风险，这些问题在当前市场环境下尤为突出。
首先，Oracle的债务水平急剧攀升。根据彭博数据，该公司的长期债务已从一年前的750亿美元增至约960亿美元。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。仅在9月，Oracle就发行了180亿美元债券，并正通过多家美国银行洽谈筹集380亿美元债务融资。
其次，Oracle是五大超大规模云服务提供商中唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率已飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。尽管所有五家公司在近年来的支出激增中都看到了现金与资产比率的大幅下降，但Oracle的比率是最低的。
摩根大通分析师指出，"Oracle激进的AI建设雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在紧张关系。"
对OpenAI的过度依赖
Oracle的商业模式存在一个关键风险：对OpenAI的过度依赖。
标准普尔全球警告称，到2028年，Oracle三分之一的收入将绑定在单一客户身上，这指的是其对OpenAI的依赖。
"这对Oracle来说是一个巨大的负债和信用风险，"标准普尔全球的董事Andrew Chang表示，"你的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司。"
OpenAI面临着如何在未来八年实现承诺的1.4万亿美元AI基础设施支出的疑问。它已与包括Oracle竞争对手在内的几家大型科技公司达成交易。
此外，Oracle的数据中心租期远长于其向OpenAI出售容量的合同。Oracle已签署至少五份长期美国数据中心租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的表外租赁承诺。这些地点的建设进度各不相同，有些预计要到明年才会动工。
华尔街的担忧与分歧
华尔街对Oracle的AI战略存在明显分歧。
一方面，Oracle高管表示，由于AI需求强烈且加速增长，远超现有计算能力供应，回报将证明风险是值得的。Oracle预计，其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元收入。根据S&P Visible Alpha汇编的估计，Oracle的基础设施业务收入预计到2029年将增长10倍以上。大多数华尔街分析师对其股票持乐观态度。
另一方面，分析师和投资者对Oracle的估值和巨额资本支出表示担忧。如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI初创公司未能兑现技术承诺，这些大型科技集团的巨额投资可能会适得其反。
巴克莱分析师本周将其对Oracle债券的评级从中性下调至减持，警告称其在AI基础设施上的大额支出已超过其自由现金流。
信用评级机构穆迪也强调了Oracle依赖少数几家AI公司所带来的重大风险。
管理层变动与战略转向
Oracle的战略转向伴随着管理层变动。
从2019年到今年9月卸任，Safra Catz一直是Oracle的唯一首席执行官，她因所需的大量费用而抵制扩展云业务。作为Oracle转向以AI为重点的新时代的一部分，她被联席首席执行官Clay Magouyrk和Mike Sicilia取代。
根据美国监管文件，Catz现在是Oracle董事会执行副主席，今年已行使股票期权并出售了25亿美元的Oracle股票。她曾宣布计划在2024年底行使股票期权。
市场反应与未来展望
Oracle的股价波动反映了市场对其AI战略的复杂看法。尽管面临种种担忧，Oracle股票今年仍上涨了30%。
周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，Oracle股价下跌4.2%，这是由科技股引领的一系列抛售中的最新一次。不过，该股票在周五收复了部分损失。
一位长期跟踪Oracle股票但不持有空头头寸的做空者表示："埃里森在支出方面现在已经远远超出了常规，市场显然不再对在AI上烧无尽现金的公司感兴趣。"
科技巨头AI竞赛的双面性
Oracle的案例凸显了科技巨头在AI竞赛中的双面性：一方面，AI技术代表着巨大的商业机会；另一方面，实现这一机会需要巨额投资，而这些投资的回报却存在高度不确定性。
对于投资者而言，评估这类公司的价值需要考虑多个维度：技术实力、市场定位、商业模式可持续性、财务健康状况以及管理层执行力等。Oracle的股价波动提醒我们，在科技领域，尤其是在新兴技术领域，高回报往往伴随着高风险。
随着AI技术的不断发展和商业化进程的推进，像Oracle这样的公司将继续面临市场对其战略的严格审视。如何在追求技术创新与保持财务稳健之间找到平衡，将成为这些科技巨头未来发展的关键。
