近期，华尔街科技股遭遇抛售潮，而在这场风暴中，甲骨文(Oracle)的股价跌幅尤为引人注目。这家由拉里·埃里森创立的美国软件集团，因其大规模押注人工智能而面临市场质疑，股价在过去一个月内下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模科技公司Meta跌幅的两倍。这一现象不仅反映了市场对甲骨文AI战略的担忧，也揭示了科技巨头在AI竞赛中面临的共同挑战。
巨额投入引发市场担忧
甲骨文近年来在人工智能领域的大举投入令人瞩目。公司承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，主要目的是为OpenAI（ChatGPT的开发商）提供计算能力。这种速度和规模的战略转型，在市场高度关注所谓超大规模科技公司（hyperscalers）支出的背景下，让一些投资者感到不安。
根据彭博社数据，甲骨文的长期债务已从一年前的750亿美元增至约960亿美元，摩根士丹利预测这一数字将在2028年飙升至约2900亿美元。仅在9月份，甲骨文就发行了180亿美元的债券，并正与美国多家银行谈判，寻求通过债务融资筹集380亿美元。
"埃里森现在的支出方式已经完全脱离常规，"一位长期跟踪甲骨文股票但未做空该股的空头卖方表示，"市场显然不再对那些在AI上无限制烧钱的公司感兴趣。"
商业模式转变引发质疑
甲骨文从传统商业软件向云计算的转型步伐一直落后于竞争对手，而其战略现在更加专注于全面押注AI，且这一战略在很大程度上依赖于OpenAI的成功。
"这与投资者在云服务中看重的商业模式完全不同，"Redburn Rothschild & Co的Alex Haissl表示，"从收入数字来看，这些交易看起来很棒，但它们非常资本密集，创造的价值很少。"
投资者担忧少数几家大型科技集团的估值过高和巨额资本支出可能适得其反，特别是如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI初创企业无法兑现技术承诺。
依赖单一客户的风险
信用评级机构穆迪(Moody's)也指出了甲骨文因依赖少数几家AI公司而面临的重大风险。标普全球(S&P Global)警告称，到2028年，甲骨文三分之一的收入将绑定在单一客户身上，这指的是其对OpenAI的依赖。
"这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险，"标普全球董事Andrew Chang表示，"你的主要客户，远比其他客户都大的客户，是一家风险投资支持的初创公司。"
OpenAI面临着如何在未来八年承诺投入1.4万亿美元用于AI基础设施的质疑。它已经与几家大型科技集团达成协议，其中包括甲骨文的竞争对手。
财务指标亮起红灯
在五大超大规模科技公司（包括亚马逊、谷歌、微软和Meta）中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率已飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
尽管所有五家公司近年来在支出激增的情况下，现金与资产比率都显著下降，但摩根大通发现，甲骨文的比率是最低的。摩根大通分析师指出了"[甲骨文]激进的AI建设雄心与其投资级资产负债表限制之间的紧张关系。"
分析师还注意到，甲骨文的数据中心租约期限远长于其向OpenAI销售容量的合同。甲骨文已签署至少五份美国数据中心长期租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的表外租赁承诺。这些地点的建设进度各不相同，有些预计要到明年才能动工。
管理层变动与市场反应
自2019年至今年9月卸任，Safra Catz一直是甲骨文的首席执行官，她因所需巨额费用而抵制扩展云业务。作为甲骨文向以AI为重点的新时代转型的一部分，她由联席首席执行官Clay Magouyrk和Mike Sicilia接替。
根据美国监管文件，现任甲骨文董事会执行副主席的Catz今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使股票期权。
市场预期与实际表现
尽管面临这些担忧，甲骨文仍预计其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。其高管表示，由于AI需求强烈且加速增长，远远超过现有计算能力供应，回报将证明风险是合理的。甲骨文股价今年仍上涨了30%。
根据标普Visible Alpha汇编的估计，甲骨文的基础设施业务预计到2029年将使收入增长10倍以上。而且，华尔街大多数分析师对其股票持看涨态度。
然而，巴克莱分析师本周将其对甲骨文债务的评级从中性下调至减持，警告其在AI基础设施上的大额支出已超过其自由现金流。
科技股抛售潮中的表现
上周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，科技股引领了一系列抛售，甲骨文股价下跌了4.2%。不过，该股票在周五收复了部分失地。
自9月德州集团披露与OpenAI的交易以来，甲骨文市值已逆转了超过2500亿美元的收益。自9月中旬以来，追踪甲骨文债务价格的《金融时报》指数下跌了约6%，明显差于其主要同行。
行业竞争格局
在五大超大规模科技公司中，甲骨文的财务表现最为脆弱。亚马逊和微软等竞争对手虽然也在大力投资AI，但其债务水平和现金储备更为健康，能够更好地承受市场波动。
亚马逊的债务与权益比率为50%，微软为30%，而甲骨文高达500%。这一差距反映了不同公司在AI投资策略上的差异，也表明市场对甲骨文激进策略的担忧并非没有道理。
未来展望
甲骨文的案例为科技行业提供了重要启示：在AI竞赛中，单纯追求规模和速度可能带来巨大风险。公司需要在投资规模、财务健康和战略可持续性之间找到平衡。
对于甲骨文而言，其AI战略的成功将取决于多个因素：OpenAI能否兑现其技术承诺、市场需求是否如预期般强劲、以及公司能否有效管理其庞大的债务负担。如果这些条件不能同时满足，甲骨文可能面临进一步的市场压力。
与此同时，科技行业整体也在密切关注甲骨文的案例，这可能影响其他公司在AI投资上的决策和节奏。在当前市场环境下，更加谨慎和平衡的AI投资策略可能更受投资者青睐。
投资者启示
甲骨文股价的剧烈波动为投资者提供了重要的启示：在评估科技公司的AI战略时，除了关注其技术愿景和市场机会外，还应深入分析其财务状况和风险管理能力。特别是对于像甲骨文这样激进转型的公司，投资者需要更加关注其债务水平、现金流状况以及依赖单一客户的风险。
此外，甲骨文的案例也提醒投资者，在科技股投资中，短期市场情绪和长期基本面同样重要。尽管甲骨文面临短期挑战，但如果其AI战略最终能够成功，其长期回报潜力仍然存在。然而，这种成功需要时间来验证，投资者需要有足够的耐心和风险承受能力。
结论
甲骨文在AI豪赌中面临的股价下跌和市场担忧，反映了科技巨头在追求技术创新过程中所面临的财务和战略挑战。尽管AI被视为未来科技发展的关键方向，但过度投入和依赖单一客户的风险不容忽视。
对于甲骨文而言，未来几年将是决定其AI战略成败的关键时期。公司需要在保持技术竞争力的同时，改善其财务状况，分散风险，并向市场证明其AI投资能够带来可持续的回报。对于投资者而言，甲骨文的案例提醒我们在追逐科技热点时，需要更加全面地评估公司的长期价值和风险。
