在近期科技股和债券的抛售潮中，甲骨文公司(Oracle)遭受的打击远超其大型科技同行。这家美国软件巨头为转向人工智能领域而进行的巨额借贷，让华尔街投资者感到不安。
甲骨文的AI豪赌
由拉里·埃里森创立的甲骨文公司近期高调进军人工智能领域，承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，主要作为与OpenAI(ChatGPT的开发商)合作提供计算能力的一部分。
"这是一个完全不同于投资者所看重的云计算服务商业模式，"罗斯柴尔德公司(Rothschild & Co Redburn)的亚历克斯·海斯尔(Alex Haissl)表示。"从收入数字来看，这些交易看起来很棒，但它们资本密集度高，创造的价值很少。"
股价表现与市场反应
过去一个月，甲骨文股价下跌25%，几乎是表现最差的其他超大规模科技公司(Meta)跌幅的两倍。9月，当这家位于德克萨斯州的集团披露与OpenAI的交易时，其市值超过2500亿美元的 gains 被逆转。自9月中旬以来，追踪甲骨文债务价格的金融时报指数下跌约6%，表现远逊于其主要同行。
周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，甲骨文股价下跌4.2%，这是由科技股引领的一系列抛售中的最新一次。该股票在周五收复了部分失地。
债务融资与财务风险
甲骨文在债务市场上采取了激进策略，以快速扩大其计算能力。根据彭博数据，该集团的长期债务约为960亿美元，比一年前的750亿美元有所增加。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。甲骨文9月发行了180亿美元债券，并正通过多家美国银行筹集380亿美元的债务融资。
"埃里森在支出方面现在已经完全脱离了常规，"一位长期跟踪甲骨文股票但未对其做空的对冲基金人士表示。"市场显然不再对在AI上无限制烧钱的公司感兴趣。"
分析师警告与评级下调
巴克莱分析师本周将甲骨文债务的评级从中性下调至减持，警告其在AI基础设施上的大额支出已超过其自由现金流。
信用评级机构穆迪(Moody's)也指出了甲骨文依赖少数几家AI公司的重大风险。标普全球(S&P Global)警告称，到2028年，甲骨文三分之一的收入将绑定在单一客户身上，这指的是其对OpenAI的依赖。
"这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险。你的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司，"标普全球的安德鲁·张(Andrew Chang)表示。
财务指标与同行对比
在亚马逊、谷歌、微软和Meta这五家超大规模科技公司中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率已飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
虽然所有五家公司近年来在支出激增的情况下，现金与资产比率都显著下降，但摩根大通发现，甲骨文的比率是最低的。
摩根大通分析师指出，"[甲骨文]激进的AI扩张雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在紧张关系。"
合同风险与数据中心租赁
分析师还注意到，甲骨文的数据中心租期远长于其向OpenAI出售计算能力的合同。
甲骨文已签署至少五份美国数据中心的长期租约，这些租约最终将由OpenAI使用，导致100亿美元的表外租赁承诺。这些地点的建设水平各不相同，有些预计要到明年才会破土动工。
领导层变动与个人投资
从2019年到9月卸任，萨夫拉·卡茨(Safra Catz)一直是甲骨文的首席执行官，她因所需的大量费用而抵制扩展其云业务。作为甲骨文转向以AI为重点的新时代的一部分，她被联合首席执行官克莱·马格伊尔克(Clay Magouyrk)和迈克·西西利亚(Mike Sicilia)取代。
根据美国监管文件，卡茨现在是甲骨文董事会执行副主席，今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使其股票期权。
市场对AI投资的谨慎态度
投资者正密切关注少数几家大型科技集团的高估值和巨额资本支出，这些支出可能适得其反，特别是如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI初创公司无法兑现其技术承诺。
甲骨文表示，其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。其高管表示，由于AI需求强烈且加速增长，远超现有计算能力供应，回报将证明风险是合理的。尽管如此，甲骨文今年的股价仍上涨了30%。
根据标准普尔可见阿尔法(S&P Visible Alpha)汇编的估计，甲骨文的业务部门预计到2029年将使收入增加10倍以上。而且，大多数华尔街分析师对其股票持乐观态度。
结论
甲骨文在AI领域的豪赌反映了整个科技行业对人工智能未来的巨大押注。然而，随着市场对这种资本密集型策略的疑虑加深，甲骨文面临着平衡其雄心勃勃的扩张计划与财务可持续性的挑战。在AI技术商业化前景仍存在不确定性的背景下，投资者正密切关注甲骨文及其合作伙伴能否兑现其雄心勃勃的承诺。
