科技股抛售潮中的甲骨文困境
在最近科技股和债券的抛售潮中，甲骨文(Oracle)比其他大型科技竞争对手遭受了更沉重的打击。这家由拉里·埃里森创立的美国软件集团为向人工智能领域转型而进行的巨额借款，让华尔街感到不安。
过去一个月，甲骨文股价下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模计算公司Meta跌幅的两倍。自9月该公司披露与OpenAI的交易以来，其市值已逆转了超过2500亿美元的涨幅。自9月中旬以来，追踪甲骨文债务价格的金融时报指数下跌了约6%，明显差于其主要同行。
巨额AI投资引发市场担忧
甲骨文以惊人的速度和规模进军AI领域，承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，这主要是作为向ChatGPT制造商OpenAI提供计算能力交易的一部分。
在市场密切关注所谓超大规模计算公司(即建设大型数据中心的大型科技公司)支出的背景下，甲骨文行动的速度和规模让一些投资者感到不安。
"这是一个与投资者在云服务中看重的商业模式完全不同的模式，"红本公司的亚历克斯·海斯尔(Alex Haissl)表示。"当你看收入数字时，这些交易看起来很棒，但它们非常资本密集，因此创造的价值很少。"
过度依赖OpenAI的风险
投资者担心，少数几家大型科技集团的高估值和巨额资本支出可能适得其反，特别是如果像OpenAI和Anthropic等几家亏损的AI初创公司无法兑现其技术承诺。
甲骨文因其比竞争对手更晚从商业软件转向云计算而引发特别关注。其战略已更加专注于全力押注AI，这很大程度上依赖于OpenAI的成功。
甲骨文表示，其与OpenAI的交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。其高管表示，由于AI需求强烈且加速增长，远超现有计算能力供应，回报将证明风险是值得的。尽管如此，其股价今年仍上涨了30%。
债务危机与财务风险
甲骨文在利用债务市场迅速扩大其能力方面一直非常积极。根据彭博数据，该公司的长期债务约为960亿美元，比一年前的750亿美元有所增加。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。甲骨文在9月出售了180亿美元债券，并正通过多家美国银行筹集380亿美元的债务融资。
一位长期跟踪甲骨文股票但并未对其做空的卖空者表示："埃里森在支出方面现在已经超出了常规范围。市场显然不再对在AI上烧钱无休止的公司感兴趣。"
本周，巴克莱分析师将其对甲骨文债务的评级从市场中性下调为低配，警告其在AI基础设施上的巨大支出已超过其自由现金流。
信用评级机构穆迪也因甲骨文依赖少数几家AI公司而指出了重大风险。标普全球警告称，到2028年，甲骨文三分之一收入将绑定于单一客户，这指的是其对OpenAI的依赖。
"这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险。你的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司，"标普全球的董事安德鲁·张(Andrew Chang)表示。
与同行的财务对比
在亚马逊、谷歌、微软和Meta这五家超大规模计算公司中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率已飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。
尽管所有五家公司近年来在支出激增的情况下现金与资产比率都显著下降，但摩根大通发现，甲骨文的比率是最低的。
摩根大通分析师指出了"[甲骨文]激进的AI扩张雄心与其投资级资产负债表限制之间的紧张关系"。
数据中心租赁与合同期限不匹配
分析师还指出，甲骨文的数据中心租期比其向OpenAI出售容量的合同期限要长得多。
甲骨文已签署至少五份美国数据中心的长期租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的资产负债表外租赁承诺。这些地点的建设进度各不相同，有些预计要到明年才会破土动工。
领导层变动与市场反应
从2019年到今年9月卸任，萨夫拉·卡茨(Safra Catz)是甲骨文的首席执行官，她因所需巨额费用而抵制扩大其云业务。作为甲骨文向以AI为重点的新时代转型的一部分，她由联合首席执行官克莱·马戈伊尔克(Clay Magouyrk)和迈克·西西利亚(Mike Sicilia)接替。
根据美国监管文件，现任甲骨文董事会执行副主席的卡茨今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使其股票期权。
市场对AI投资态度的转变
甲骨文股价的下跌反映了市场对AI投资态度的转变。尽管大多数华尔街分析师对其股票持乐观态度，但投资者越来越关注AI投资的财务可持续性。
OpenAI面临的问题包括它计划如何在未来八年里实现承诺的1.4万亿美元AI基础设施支出。它已与几家大型科技集团达成交易，包括甲骨文的竞争对手。
结论：AI豪赌的双面性
甲骨文的案例凸显了科技公司在AI时代面临的挑战：一方面是巨大的市场机遇，另一方面是前所未有的财务风险。过度依赖单一客户、激进的债务扩张以及商业模式转型的速度，都成为了市场担忧的焦点。
随着AI技术的不断发展和市场预期的调整，甲骨文和其他科技公司的AI战略将面临更加严格的审视。如何在追求AI领导地位的同时保持财务健康，将成为这些科技巨头必须回答的关键问题。
