在科技投资领域，人工智能(AI)无疑是当前最炙手可热的话题。从OpenAI的1.4万亿美元宏伟计划，到英伟达短暂达到5万亿美元的市值规模，AI领域的资本投入似乎达到了前所未有的高度。这一现象引发了广泛讨论：我们是否正处在一个AI泡沫之中？投机和炒作是否已经将AI投资的价值推高到了不可持续的水平？
然而，AI并非铁板一块，不同细分领域的发展状况和投资热度存在显著差异。本文将深入分析AI应用层、推理基础设施和训练基础设施三个关键领域的投资现状，帮助读者更全面地理解AI领域的真实发展态势。
AI应用层：投资不足的蓝海
与普遍认为的AI投资过热观点相反，在AI应用层，我们实际上面临着投资不足的问题。未来十年，基于新型AI技术的应用还有大量未被开发的潜力。从定义上看，构建在AI基础设施/技术（如LLM API）之上的应用，其价值必须高于基础设施本身，因为这些应用需要能够支付给基础设施和技术提供商费用。
应用层的绿色信号
我在许多采用智能工作流程的企业中看到了许多积极的发展迹象，并且确信这一趋势将继续增长！我也与许多风险投资者交流过，他们对投资AI应用持谨慎态度，因为他们觉得自己不知道如何挑选赢家，而如何部署10亿美元来构建AI基础设施的方案则更为人熟知。一些人还接受了炒作观点，认为几乎所有AI应用都将仅因前沿LLM公司改进其基础模型而被淘汰。
总体而言，我相信AI应用领域存在显著的投资不足。这一领域仍然是我创办的风险工作室AI Fund的重点关注方向。
投资者的认知偏差
风险投资者对AI应用的犹豫不决部分源于认知偏差。构建AI基础设施似乎有明确的路径和可预测的成本结构，而AI应用的成功则依赖于市场接受度、产品适配性和用户需求等多重因素。这种不确定性导致资本更倾向于流向基础设施领域，而非应用开发。
然而，正是这种不平衡创造了机会。那些能够准确识别并投资于具有潜力的AI应用的企业，将在未来获得丰厚回报。随着AI技术的成熟和普及，应用层将迎来爆发式增长，而早期投资者将占据先机。
AI推理基础设施：需求旺盛的瓶颈
尽管AI在当今的普及率仍然较低，但基础设施提供商已经在努力满足生成token所需的处理能力需求。我的多个团队都在担心我们是否能获得足够的推理能力，而成本和推理吞吐量正在限制我们使用更多AI的能力。企业面临供应限制而非需求限制是一个好问题——后者才是更常见的情况，即没有足够的人想要你的产品。但供应不足仍然是一个问题，这也是为什么我很高兴我们的行业正在大力投资扩大推理能力。
高需求的具体表现
以高度智能化的编码工具为例，它们正在快速发展。我一直很欣赏Claude Code；OpenAI Codex随着GPT-5的发布也取得了显著改进；而Gemini 3使Google CLI变得非常有竞争力。随着这些工具的改进，它们的采用率将会增长。同时，整体市场渗透率仍然很低，许多开发者仍在使用旧一代的编码工具（有些甚至没有使用任何智能编码工具）。随着市场渗透率的增长——我确信它会增长，因为这些工具非常有用——对token生成的总体需求将会增长。
预测与现实的印证
去年年初，我就预测我们将需要更多的推理能力，部分原因是智能工作流程的发展。自那时以来，这一需求变得更加紧迫。作为社会，我们需要更多的AI推理能力！
当然，这并不意味着投资这个 sector 就不可能亏钱。如果我们最终过度建设——而且我现在不知道是否会这样——那么提供商可能最终不得不以亏损或低回报的价格出售能力。然而，好消息是，即使我们过度建设，这些能力也将被使用，这对应用开发者来说将是好事！
AI训练基础设施：潜在风险区域
看到对训练更大模型的投资，我感到高兴。但在三个投资领域中，这似乎风险最高的一个。如果开源/开放权重模型继续增加市场份额，那么向模型训练投入数十亿美元的一些公司可能不会看到有吸引力的财务回报。
技术壁垒的减弱
此外，算法和硬件的改进正在逐年降低训练具有特定能力水平的模型的成本，因此训练前沿模型的"技术护城河"很薄弱。（也就是说，ChatGPT已成为强大的消费者品牌，因此它享有强大的品牌护城河，而Gemini在谷歌巨大分销优势的辅助下，也表现强劲。）
品牌与生态的重要性
在训练基础设施领域，技术本身可能不再是唯一的竞争壁垒。品牌认知、生态系统建设、用户粘性等因素变得越来越重要。ChatGPT的成功不仅在于其技术能力，还在于它成功构建了庞大的用户基础和社区。同样，谷歌凭借其强大的生态系统和分发渠道，使Gemini在竞争中占据了有利位置。
泡沫风险与长期价值
我对AI投资整体持乐观态度。但下行情况是什么——也就是说，是否存在会破裂的泡沫？让我担忧的一个情景是：如果AI堆栈的某个部分（可能在训练基础设施中）遭受过度投资并崩溃，可能会导致更广泛的AI市场情绪负面，以及兴趣从投资AI中非理性流出，尽管该领域整体上具有强劲的基本面。我不认为这会发生，但如果发生，将是不幸的，因为AI中仍有大量工作我认为非常值得更多投资。
短期市场与长期价值
沃伦·巴菲特推广了本杰明·格雷厄姆的名言："短期内，市场是一台投票机器，但长期来看，它是一台称重机器。"他的意思是，短期内股价由投资者情绪和投机驱动；但长期来看，它们由基本面的内在价值驱动。我发现预测情绪和投机很困难，但对AI基本面的长期健康非常有信心。所以我的计划就是继续构建！
投资建议的理性思考
需要明确的是，我绝对不是在提供投资建议！每个投资者都应该根据自己的风险承受能力、投资目标和时间框架做出决策。AI领域确实存在风险，包括技术变革速度、监管不确定性、市场竞争加剧等因素。然而，从长远来看，AI技术对经济和社会的潜在影响是巨大的，这为明智的投资者提供了机会。
结论：理性看待AI投资热潮
AI领域确实存在投资热潮，但这并不意味着整个行业都处于泡沫状态。不同细分领域的发展阶段和投资需求各不相同：应用层仍有巨大发展空间，推理基础设施需求旺盛，而训练基础设施则可能面临一定的泡沫风险。
对于投资者而言，重要的是保持理性，关注长期基本面，而非被短期市场情绪所左右。对于从业者而言，应该专注于解决实际问题，创造真实价值，而非盲目追逐热点。只有那些能够真正理解AI技术潜力并将其应用于解决实际问题的企业和个人，才能在这场AI革命中取得长期成功。
正如巴菲特所言，市场短期是投票机，长期是称重机。AI的基本面——其改变世界的潜力——是真实而强大的。无论短期市场如何波动，长期来看，那些基于坚实基本面和真实价值的AI投资，终将获得应有的回报。
