从实验室到资本市场的蜕变之路
2026年1月8日，一个备受关注的日子即将到来。智谱AI，这家源自清华大学校园的AI创业公司，正式登陆港交所主板，预计募资总额达到43亿港元，IPO市值突破511亿港元。这一数字不仅刷新了中国AI"六小龙"的市值纪录，更有可能使其成为港股开年最大的IPO项目。从五道口的实验室到香港交易所的敲钟舞台，智谱用不到五年的时间完成了一次跨越式发展，而这背后折射出的是中国AI企业在全球竞争中崛起的缩影。
资本市场的认可从来不是偶然。翻开智谱的财务报表，一条清晰的增长曲线跃然纸上。2022年至2024年，公司收入从5740万元迅速攀升至3.124亿元，三年复合增长率高达130%。2025年上半年，这一增长势头继续延续，收入达到1.9亿元。在当前AI行业普遍面临商业化挑战的背景下，这样的成绩单无疑向市场传递了强烈的信心信号。更值得关注的是，这并非依靠烧钱换来的表面繁荣，而是建立在54.6%至64.6%的稳定毛利率基础上的健康增长。
商业化路径的深度探索
MaaS（Model as a Service）模式正成为智谱商业化的核心引擎。招股书数据显示，智谱API平台已吸引超过290万企业与开发者用户，2025年API收入实现十倍以上增长，并有望在短期内与私有化模型部署收入实现平衡。日均4.2万亿的token消耗量，这个数字在全球模型调用平台OpenRouter上稳居前十、中国前三，充分说明了市场对GLM系列模型的认可程度。
行业研究报告揭示了一个重要趋势：超过65%的大型企业计划在未来两年内将至少30%的AI预算投入MaaS解决方案。金融、医疗、制造、零售等行业的采纳意愿尤为强烈。这一市场现状意味着，智谱的定位已经超越了单纯的"模型公司"，正在向具备经常性收入属性的AI平台型企业转型。对于资本市场而言，这种转型蕴含着更高的长期估值想象空间。
根据知名咨询机构沙利文的报告，按2024年收入计算，智谱是中国最大的独立大模型厂商，在所有通用大模型公司中排名第二，市场份额约为6.6%。在一个竞争格局尚未完全定型的赛道中，这样的市场地位已经足以支撑其冲击"大模型第一股"的野心。毛利率方面，2022年至2024年分别达到54.6%、64.6%和56.3%，在中国大模型创业公司中属于较高水平，这表明智谱已经形成了相对稳定的模型定价与交付效率体系。
技术实力的全方位展现
技术能力是AI企业生存与发展的根本。过去三年半，智谱累计研发投入超过40亿元，其中超过70%用于算力采购。2024年单年研发费用达到21.95亿元，是当年收入的数倍。这种高强度的研发投入虽然短期内影响了盈利表现，但为技术代际领先奠定了坚实基础。
GLM系列模型已经构建起完整的"全栈模型矩阵"，涵盖通用语言模型、多模态、视频生成、语音模型、推理等多个维度。在编程能力这一关键指标上，GLM-4.6的表现尤为亮眼。截至2025年9月，在全球百万用户参与的编程能力评测平台CodeArena上，GLM-4.6与OpenAI、Anthropic的模型并列全球第一，这是国内大模型首次在此类权威评测中达到如此高度。这一成绩不是偶然，而是建立在长期技术积累基础上的必然结果。
智能体（Agent）能力的构建标志着智谱产品路径的进一步深化。今年推出的AutoGLM被定位为从"对话"走向"执行"的智能体模型，能够模拟用户在应用和网页中的操作行为。更值得注意的是，智谱近期宣布将AutoGLM开源，该项目在GitHub上获得了超过10,000颗星，成为2025年继DeepSeek-R1之后第二个实现如此增长速度的开源大模型项目。AutoGLM不仅具备传统语言推理能力，还可以在GUI层面理解并执行操作，为未来硬件层面的复杂应用场景打开了新的想象空间。
最新发布的GLM-4.7模型在权威评测榜单"AA智能指数"中以68分的综合成绩荣登开源模型与国产模型双料榜首。在Code Arena盲测中位列开源第一、国产第一，超越GPT-5.2。GLM-4.7已经能够独立完成《植物大战僵尸》《水果忍者》等高交互小游戏的开发，体现出完善的任务拆解、流程规划与端到端执行能力。这意味着GLM系列模型开始具备可直接纳入设计与内容生产流程的能力。
全球化竞争的战略布局
被OpenAI官方"点名"，这一事件本身就有其特殊意义。今年6月，OpenAI在一篇官方文章中将智谱纳入全球"主权AI"竞争的讨论框架，这是智谱第一次被写入OpenAI的官方叙述，也意味着这家中国公司开始被视作全球AI竞争中的一个重要变量。在全球AI竞争日益上升为国家战略议题的背景下，智谱的全球化路径具备较强的稀缺性。
智谱的全球化战略呈现出清晰的"双轮驱动"结构。一方面，由智谱牵头，来自东盟及"一带一路"沿线的多个国家共同发起"自主大模型国际共建联盟"，旨在帮助相关国家构建国家级AI基础设施。目前，主权大模型已在多个国家落地运行，实现我国大模型技术出海的"零突破"。另一方面，面向全球开发者的订阅制产品与API调用业务也在稳步推进，Windsurf、Cerebras、Vercel等海外公司已相继接入GLM系列模型。
在国内市场，智谱的模型能力正在从"工具型应用"逐步走向更深层的生产与决策支持基础设施。金融领域的智能投顾与风控辅助、生物医药中的蛋白质结构相关建模、气象领域的智能预测与分析，这些应用案例表明智谱的技术已经渗透到关键产业的核心环节。根据招股书，智谱模型已支持约8000万台终端设备，覆盖智能手机、PC与智能汽车等场景。
行业大环境正处于从"试点期"向"规模期"转变的关键阶段。沙利文预测，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，预计2030年增长至1011亿元，2024年至2030年复合增长率高达63.5%。其中，企业级市场预计在2030年达到904亿元。对于基座模型公司而言，这是至关重要的决定性阶段，企业客户开始将AI视为基础能力，模型能力才有望持续转化为稳定而可放大的商业回报。
未来展望与挑战
智谱首席科学家唐杰在个人微博中写道："当一个光环照过来时，真正的挑战才刚开始。AI的世界里，没有永远的领先者，只有不断的奔跑者。"这句话恰如其分地概括了智谱当下的处境。作为"全球大模型第一股"，智谱既面临着巨大的发展机遇，也承受着来自全球竞争者的压力。
从资本市场的角度看，511亿港元的市值可能只是一个相对"保守"的评估结果。如果参照近期在A股上市的两家AI算力"独角兽"——摩尔线程和沐曦，这两家同样估值在百亿级人民币的企业在上市后市值迅速抬升，并逐步稳定在2500亿至3000亿元区间，显著高于上市前的市场预期。智谱作为国内少有的"全面对标OpenAI"的AI创业公司，其长期价值可能被市场低估。
需要注意的是，智谱此次披露的招股书财务数据截至2025年上半年，尚未覆盖下半年模型迭代与业务变化。GLM-4.5、4.6以及近期发布的GLM-4.7等重磅产品带来的用户增长与收入贡献，均未体现在当前财务周期中。这意味着，智谱的IPO之路实际上是为下一阶段模型与平台竞争争取更长时间窗口，是对于AGI长期路线的追求，而并非出于短期资金压力。
在部分AI"小龙"已经阶段性放弃基模训练的今天，智谱坚持"实用研究型"的技术路线显得尤为可贵。这种能力、产品与平台相互拉动的闭环，使智谱在国内大模型公司中，成为少数开始呈现出OpenAI式组织与商业结构的样本。从GLM-4.5到4.7，智谱的技术路线正在"可用性"上不断向前推进，这与OpenAI近两年的产品策略——通过Plugins、Agents、企业定制GPT、Operator等产品，把生成能力嵌入实际工作流与自动化任务中——形成了有趣的呼应。
把智谱放进OpenAI的镜像里，它的独特地位愈发清晰。两家公司都在争夺下一轮全球基础设施的入口，但路径各有特色。智谱的未来不仅仅是一家大模型公司，而是作为大模型出海"国家队"，成为国家级数字基础设施的建设者。这也解释了"大模型第一股"的重要性——在行业尚未定型、窗口仍然敞开的阶段，这家AI独角兽已经进入到全球AI产业格局的讨论中。
