在近期科技股和债券市场的抛售潮中，甲骨文(Oracle)遭受的打击远超其大型科技竞争对手。这家由拉里·埃里森创立的美国软件集团为转向人工智能领域而进行的巨额借款，以及对OpenAI的依赖，让华尔街感到不安。
巨额投资引发市场担忧
甲骨文最近一个月股价下跌了25%，几乎是表现第二差的超大规模科技公司Meta跌幅的两倍。这一下跌使公司在9月披露与OpenAI的交易后，市值缩水超过2500亿美元。自9月中旬以来，追踪甲骨文债务价格的金融时报指数下跌了约6%，表现远逊于其主要同行。
甲骨文之所以引发特别关注，是因为该公司转向云计算业务的时间晚于竞争对手。其战略已更加聚焦于全力押注AI，而这很大程度上依赖于OpenAI的成功。
"这与投资者在云服务中看重的商业模式完全不同，"罗斯柴尔德公司Redburn的分析师亚历克斯·海斯尔(Alex Haissl)表示。"从收入数据来看，这些交易看起来很棒，但它们非常资本密集，因此创造的价值很少。"
激进的战略转型
甲骨文已承诺在未来几年投入数千亿美元用于芯片和数据中心建设，这主要是作为向OpenAI提供计算能力交易的一部分。这种举措的速度和规模让一些投资者感到不安，尤其是在市场密切关注所谓超大规模科技公司(建设大型数据中心的科技公司)支出的时期。
甲骨文已与OpenAI达成协议，预计这些交易将在2027年至2032年间产生3000亿美元的收入。公司高管表示，由于AI需求强烈且不断加速，远远超过了现有计算能力的供应，回报将证明风险是值得的。尽管如此，甲骨文今年的股价仍上涨了30%。
根据标普Visible Alpha汇编的估计，甲骨文的基础设施业务预计到2029年将使收入增长超过10倍。而且，大多数华尔街分析师对其股票持乐观态度。
债务激增引发风险警报
然而，甲骨文在利用债务市场迅速扩大其能力方面一直非常激进。根据彭博数据，该公司的长期债务约为960亿美元，比一年前的750亿美元有所增加。摩根士丹利预测，到2028年，这一数字将飙升至约2900亿美元。甲骨文在9月出售了180亿美元债券，并正通过多家美国银行筹集380亿美元债务融资。
一位长期追踪甲骨文股票但没有做空该股的空头卖方表示："埃里森在支出方面现在已经超出了常规范围。市场显然表明，它不再对公司在AI上无休止地烧钱感兴趣。"
巴克莱分析师本周将甲骨文债务的评级从中性下调为低配，警告其在AI基础设施上的巨额支出已超过其自由现金流。信用评级机构穆迪也指出，甲骨文依赖少数几家AI公司带来了重大风险。标普全球警告称，到2028年，甲骨文三分之一的收入将绑定于单一客户，这指的是其对OpenAI的依赖。 "这对甲骨文来说是一个巨大的负债和信用风险。你的主要客户，迄今为止最大的客户，是一家风险投资支持的初创公司，"标普全球的董事安德鲁·张(Andrew Chang)表示。
OpenAI的承诺引发质疑
OpenAI面临的问题是，它计划如何在未来八年承诺投入1.4万亿美元用于AI基础设施。它已与几家大型科技公司达成协议，包括甲骨文的竞争对手。
在亚马逊、谷歌、微软和Meta这五家超大规模科技公司中，甲骨文是唯一一家自由现金流为负的公司。根据摩根大通的数据，其债务与权益比率飙升至500%，远高于亚马逊的50%和微软的30%。尽管所有五家公司在近年的支出热潮中，现金与资产比率都显著下降，但甲骨文的比率是最低的。
摩根大通分析师注意到，"[甲骨文]激进的AI建设雄心与其投资级资产负债表的限制之间存在紧张关系。"
长期租赁与短期合同的矛盾
分析师还指出，甲骨文的数据中心租期远长于其向OpenAI出售容量的合同。甲骨文已签署至少五份美国数据中心的长期租赁协议，这些数据中心最终将由OpenAI使用，导致1000亿美元的表外租赁承诺。这些地点的建设进度各不相同，有些预计要到明年才会破土动工。
领导层变动与市场反应
从2019年到9月卸任，萨夫拉·卡茨(Safra Catz)一直是甲骨文的首席执行官，她因所需巨额费用而抵制扩大云业务。作为甲骨文转向以AI为重点的新时代的一部分，她被联合首席执行官克莱·马格伊克(Clay Magouyrk)和迈克·西西利亚(Mike Sicilia)取代。
根据美国监管文件，卡茨现在是甲骨文董事会执行副主席，今年已行使股票期权并出售了25亿美元的甲骨文股票。她曾宣布计划在2024年底行使她的股票期权。
市场对AI投资的谨慎态度
投资者担心少数几家大型科技集团的估值过高和巨额资本支出可能会适得其反，如果像OpenAI和Anthropic等少数几家亏损的AI初创公司未能兑现其技术承诺。
周四，随着纳斯达克指数下跌2.3%，甲骨文股价下跌4.2%，这是科技股引领的一系列抛售中的最新一次。该股票在周五收复了部分损失。
投资者视角：风险与机遇并存
尽管甲骨文的AI战略引发了市场担忧，但一些投资者仍看到了其中的机遇。他们认为，甲骨文正通过押注AI来弥补其在云计算领域起步较晚的劣势。随着AI需求的持续增长，甲骨文的基础设施业务可能会在未来几年实现显著增长。
然而，关键问题在于甲骨文能否在保持财务稳定的同时，实现其雄心勃勃的AI扩张计划。市场对该公司债务水平、客户集中度以及长期租赁与短期合同之间的不匹配表示担忧，这些都是投资者需要密切关注的风险因素。
结论：AI豪赌的双面性
甲骨文的案例反映了科技公司在AI时代面临的普遍挑战：如何在追求技术创新与维持财务健康之间取得平衡。虽然AI无疑代表了未来的发展方向，但甲骨文的经历表明，即使是大型科技公司也需要谨慎评估其AI战略的风险与回报。
随着AI技术的不断发展和市场预期的变化，甲骨文的股价和投资者情绪可能会继续波动。然而，无论短期市场反应如何，甲骨文的AI豪赌都将被视为科技行业转型过程中的一个重要案例，为其他公司提供了宝贵的经验和教训。
